国内贵金属新材料龙头，全产业链优势打造业绩长牛。公司在贵金属尤其是铂族金属领域深入布局，新材料制造、资源回收、供给服务三大板块协同发展，打造了完整产业链闭环。产销持续扩张+盈利能力稳中有升驱动公司业绩长虹，近5年公司营收CAGR为30%，净利润CAGR高达38%，是A股中为数不多的业绩持续高增长标的。
贵金属新材料制造：下游需求趋旺，公司产能顺势扩张。1）汽车尾气催化剂：国六新标趋严，带动国内贵金属汽车尾气催化剂需求大幅放量，当前外资供应商占据七成市场份额，未来国产替代空间广阔。公司顺应大势积极扩产，新增215万件/年国六催化剂产能，同时绑定下游大客户潍柴，设立合资公司并拟建设1200万升/年柴油机催化剂生产线，未来有望保持竞争优势并获取更多市场份额。2）贵金属前驱体：为应对下游化工需求的稳健增长，公司新增贵金属前驱体产能299吨，同时成为化工巨头万华化学战略供应商，业务发展有望提速。3）燃料电池催化剂：公司已较早地进行前瞻性布局，产品处于实验室阶段，后续有望率先受益于下游燃料电池汽车产业崛起，成为未来潜在增长点。
贵金属资源回收：铂钯供给趋紧，回收业务战略价值凸显。1）铂族金属供给有限，二次回收至关重要：铂钯供给高度集中于南非、俄罗斯等国，且近年来增量较少，二次回收供给成为重要补充，但铂钯的资源端、回收端都掌握在欧美巨头手中，中国亟需发展二次回收产业打破资源桎梏。2）公司为铂族金属回收领军企业：产能规模全国领先，同时业务壁垒高（技术、资质、原料壁垒），优势地位有望延续，未来回收业务或为公司新材料制造提供原料保障，同时铂钯涨价带动下业务盈利性有望提升。
盈利预测及投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元，对应 2021/8/27收盘价的 PE仅分别为25、16、11倍。考虑到公司为国内贵金属材料龙头，新材料制造、资源回收产能持续扩张，且后续有望受益于铂钯涨价，给予公司“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、 产能投放不及预期 、 贵金属价格大幅波动。
（原证券研究报告发布于2021-8-28；曾智勤证书编号：S0550520110002）
